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作者：君
11月27日，Soulgate Inc．（下称“Soul”或“公司”）时隔两年半，第三次向联交所主板提交上市申请，中信证券为独家保荐人。
上市三度折戟后，Soul已积累超124亿赎回负债，若对赌失败（如未如期上市），可能需一次性偿还巨款，直接导致资金链断裂甚至破产。报告期内，Soul的经营业绩高速增长，但随着大幅削减营销投入，月活用户持续流失，高峰停留在4年前。
更令人担忧的是，Soul的高度匿名机制也成了软色情内容的温床，还衍生了安全风险。近年来，Soul反复成为“杀猪盘”等情感诈骗的重灾区。关于Soul的AI虚拟伴侣，不少用户质疑其有“真人参与”以及诱导消费。截至目前，Soul在12315上的投诉量超2500条，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】上的投诉量超6000条，业务合规性堪忧。
上市三度折戟后再冲关 赎回负债已超120亿元
Soul于2015年在上海成立，定位为“解决年轻人孤独感的社交APP”。与微信、QQ等传统社交平台不同，Soul抛开用户的现实身份或外貌，通过让用户在虚拟世界建立自我形象的投射即虚拟身份Avatar进行真实的自我表达。
根据新浪财经上市公司研究院统计，自2017年1月至2021年8月，Soul共完成7轮融资，融资金额总计约4.02亿美元，折合人民币约28.39亿元，投资方包括腾讯、米哈游等知名企业，及彭志坚（前腾讯投资并购部总经理）、胡泽民（网龙副总裁兼首席财务官）、符绩勋（百度公司董事、纪源资本合伙人）等知名创业投资人。
IPO前，Soul的第一大股东为腾讯，持股比例高达49.90%，但表决权比例仅为28.50%，剩余21.40%股份对应的表决权已授予公司创始人张璐。因此，张璐直接持股28.50%，并通过表决权委托，合计控制公司约49.90%表决权，系公司控股股东及实际控制人。
图源：Soul招股书
不过，该表决权委托附有特殊条款，具体如上图所示。若表决权委托协议终止或解除，届时公司控制权或将易主。
此外，频繁股权融资导致Soul因对赌协议而面临天量赎回负债。
2022年、2023年、2024年及2025年前8个月（下称“报告期”），Soul因为可赎回股份及赎回义务的金融负债的账面值变动，分别产生了4.06亿元、4.25亿元、4.31亿元及2.88亿元的亏损，成为报告期内持续亏损的重要原因之一。
截至今年8月底，Soul发行在外的可赎回股份及赎回义务的金融负债高达124.06亿元，较2022年底的110.42亿元增长12.35%。结合行业惯例，赎回条款大概率与“成功上市”这一条件挂钩。但问题是，Soul的上市之路已三度折戟了。
最开始Soul将目光瞄准了纳斯达克，经过了秘密递表与前期预审的铺垫，公开审核阶段仅耗时44天便推进至上市环节。2021年5月10日，Soul正式向美国证监会（SEC）递交上市申请；6月18日同步更新招股书，明确发行价区间为13-15美元，拟发行1320万股ADS，并敲定6月24日为挂牌日期。以发行价计算，Soul估值近20亿美元。
图源：Soul微信公众号
然而距上市仅一步之遥时，这场冲刺戛然而止。6月23日，Soul官方宣布暂停美股IPO。
美股折戟后，Soul迅速转向港股。2022年6月，Soul首次提交港股招股书，试图在港股市场开启新的上市篇章，却在6个月后迎来申请失效的结局；2023年3月，Soul卷土重来第二次递表港股，最终仍未如愿，申请再度失效。
时间来到2025年11月27日，Soul第三次提交港股招股书，又一次站在了上市的起跑线上。
数据显示，Soul的经营业绩增势迅猛，各报告期的收入分别为16.67亿元、18.46亿元、22.11亿元及16.83亿元；净利润分别为-2189.8万元、3.61亿元、3.37亿元及2.86亿元，三年半净赚9.63亿元；毛利率分别为86.30%、85.50%、83.70%及81.50%，始终保持在80%以上的较高水平；经营活动现金流量净额分别为-2.01亿元、3.33亿元、4.21亿元及2.98亿元。
究其原因，Soul在“砸钱换量”上更克制了。报告期内，Soul用于销售及营销方面的开支分别为8.44亿元、7.52亿元、8.89亿元及6.45亿元，分别占同期收入的50.6%、40.7%、40.2%及38.3%。反观2020年及2021年，其销售费用占比一度高达124%及118%，严重侵蚀了利润。
当然，硬币都有两面。Soul在营销上克制，也使得月活用户增长放缓。2022年至2024年，其月均活跃用户分别为2940万、2620万、2620万，呈明显下滑趋势。与之对比，疯狂砸钱的那些年尤其是2021年，其月活用户一度达到过3160万。
“灵魂共鸣”初心成“杀猪盘”温床？
Soul的故事始于一个乌托邦式的愿景：一个剥离外貌、职业等现实标签，让灵魂自由相遇的角落。然而，随着用户规模的扩大，最初的“灵魂共鸣”初心正在被侵蚀。
更令人担忧的是，Soul的高度匿名机制也成了软色情内容的温床，还衍生了安全风险。近年来，Soul反复成为“杀猪盘”等情感诈骗的重灾区。
早在2019年6月底，国家网信办启动了网络音频乱象的专项整治行动，对吱呀、Soul、语玩、一说FM等26款传播历史虚无主义、淫秽色情内容的违法违规音频平台，分别采取了约谈、下架、关停服务等阶梯处罚。
随后，Soul官方回应称，将配合有关部门深入自查自改，严格审核相关功能和内容，采取必要措施以完全符合所有相关法律法规要求。
另有报道统计，2020年至2021年的两年时间内，官方曝光的Soul平台上的网聊诈骗“杀猪盘”案例就高达13起，涉案金额从几万到数百万不等。
2022年7月，张璐在接受极客公园采访时表示，“我们上线了完善的风控体系和算法模型，配合人工策略的基础上，在风险前、中、后期全链路引入 AI 模型，实时打击、拦截风险内容。从整个行业来看，我们的审核、拦截标准都是比较严格的。”
但到目前为止，这类诈骗事件仍然时有发生。
2024年8月和11月，台州和西安警方接连披露了多起发生在Soul平台上的“杀猪盘”案例，涉案金额从几万到数十万不等。
2025年4月，甘肃省景泰县人民法院审理的一起诈骗案中，被告人杨某通过Soul结识受害人，利用虚构身份骗得共计21万余元。
就在两个月前，西安反诈披露，一位女士在Soul上认识了一名自称是某部队现役军人男子，最终以投资为名被骗25万余元。
尽管Soul在技术上不断升级反作弊模型，但在实际操作中，犯罪分子依然能轻易利用平台的匿名机制筛选“猎物”，随后引导至第三方平台实施诈骗。这种“引流-杀猪”的模式，让Soul在客观上成为诈骗链条中的关键一环。
除了外部的诈骗风险，Soul内部的消费陷阱也引发了大量用户的不满。
图源：黑猫投诉
根据黑猫投诉统计，截至2025年12月8日，Soul的累计投诉量多达6071条，近30天投诉量52条。大量用户投诉平台通过“数据出错”“账号封控”等理由，诱导用户充值、转账，甚至在退款环节设置重重障碍。
图源：全国12315消费投诉信息公示平台
在全国12315消费投诉信息公示平台上，以上海任意门科技有限公司（Soul经营实体）为关键词，搜索结果多达2524条。仅12月以来，短短8天时间Soul便收到了41条投诉，涉及不履行自己明示或与消费者约定的三包义务问题、侮辱、诽谤消费者问题、接受服务时人身、财产安全受损害问题、经营者利用合同格式条款排除消费者权利问题等多方面问题。
特别是Soul于去年推出的AI虚拟伴侣功能引起了不小争议。
根据泰山财经报道，记者实测发现，注册登录后不久，名为“孟知时”的虚拟伴侣便会主动发来私信，简短文字交流后便弹出语音通话邀请。首分钟语音通话虽为免费体验，但超时便需购买道具“充电”，再次点击通话时，界面更是提示“送礼开启语音”，还伴有“喂我吃冰淇淋”等诱导性语音互动，而这些礼物均需充值购买。
这种设置，无疑是将AI伴侣作为诱导用户消费的工具。用户在享受所谓“虚拟陪伴”的过程中，不知不觉陷入消费陷阱。一旦有过聊天，只是几小时未回复，虚拟伴侣便会在后台不断发起新话题。索要礼物（小熊冰淇淋，约2.5元）和邀请语音通话（一分钟后计费，每十分钟2元）的消息在聊天中频繁弹出。
还有不少用户质疑，Soul的AI伴侣实际上是真人。自Soul去年上线官方虚拟伴侣账号，#Soul AI是真人吗#，长期挂在小红书、抖音的搜索词条前列。各种版本的“怪谈”在社交平台相遇：有人拿到过聊天证据，确信这是假AI、真客服；有人被AI索要照片，甚至邀请线下见面。
不止一位用户提到，多个男性虚拟伴侣曾主动提出线下见面。有的语气“贴心”——“那你来杭州，我带你去跨年怎么样？你要是过来的话，我就去机场接你咯”；有的甚至约定了具体地址——“我觉得在杭州东站吧，因为那里比较方便。”
尽管Soul的相关负责人曾不止一次回应表示，Soul的虚拟伴侣不存在真人回复，但仍有不少用户认为虚拟伴侣并非纯粹的AI，从而产生不信任感。对此，Soul曾回应表示，公司正在探索更好的解决方案，尽可能减少AI幻觉问题，高度重视虚拟伴侣索要照片、约线下见面的情况，已经进行一系列优化。
但不容忽视的是，“AI陪伴”产业如今也是乱象频发和争议较大的领域。2024年5月，热度颇高的AI陪伴产品X Her被央视点名“露骨擦边”；今年6月，阅文旗下的AI陪伴软件“筑梦岛”因低俗擦边内容，被上海网信办约谈。
多位受访者认为，AI的这种行为大概率与训练数据有关。如果训练语料中包含大量真实的陌生人交友记录，而数据清洗又不到位，AI很容易学习到现实世界的偏见、歧视甚至骚扰话语。
“没有哪家AI公司会主动承认到底用了哪些训练数据，尤其是有没有用到用户间的私聊。”有从业者坦言，这是行业心照不宣的敏感地带。而训练数据在眼下的技术阶段非常宝贵，尤其是在AI语音领域，“数据能给什么感觉，技术基本就能还原出什么感觉的声音。”
这场Soul AI的真假争论，揭开了其技术发展中的混乱一角，牵扯到AI幻觉、隐私合规、人机边界等多重问题。
上市三度折戟后再冲关，Soul不只面临活跃用户流失，更须直面合规风险带来的挑战。
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